14장 개인 투자자를 위한 투자 대안
이 책이 만약 동화였다면, 아마 더 행복한 결말을 맺었을 것입니다. 불행한 현실은 개인 투자자에게 매력적인 투자 대안이 거의 없다는 것입니다. 이제 분명해졌겠지만, 투자는 전일제 직업과 같습니다. 검토하고 분석해야 할 방대한 정보의 양과 투자 업무의 복잡성을 고려할 때, 개인 투자자가 시간제나 산발적인 노력으로 장기적인 성공을 거둘 가능성은 거의 없습니다. 전문 투자자가 될 필요는 없으며, 심지어 그것이 바람직하지 않을 수도 있지만, 상당하고 지속적인 시간 투입은 필수 전제 조건입니다. 자신의 투자 활동에 충분한 시간을 할애할 수 없는 개인에게는 세 가지 대안이 있습니다. 뮤추얼 펀드, 재량 주식 중개인(discretionary stockbrokers), 또는 자산 관리자(money managers)입니다.
뮤추얼 펀드는 이론적으로 전문적인 관리, 낮은 거래 비용, 즉각적인 유동성, 그리고 합리적인 분산투자를 결합하여 투자자에게 매력적인 대안입니다. 현실적으로는 대부분 돈을 그저 그런 수준으로 관리합니다. 하지만 이 규칙에도 몇 가지 예외는 있습니다.
우선, 투자자들은 확실히 노로드(No-load) 펀드를 로드(Load) 펀드보다 선호해야 합니다. 로드 펀드는 상당한 선불 수수료를 부과하며, 이 수수료는 판매원에게 지급하는 커미션으로 사용됩니다. 주식 수가 고정되어 있어 수요와 공급에 따라 가격이 변동하는 폐쇄형 펀드와 달리 개방형 펀드는 투자자들의 관심에 따라 새로운 주식을 발행하고 주식을 환매합니다. 개방형 펀드의 주가는 항상 순자산가치(NAV)와 같으며, 이는 기초 보유 자산의 현재 시장 가격을 기반으로 합니다. 유동성과 현재 순자산가치를 실현할 수 있는 환매 기능 덕분에, 개방형 펀드는 일반적으로 폐쇄형 펀드보다 투자자에게 더 매력적입니다.
안타깝게도 주주들에게는, 개방형 뮤추얼 펀드가 최근 실적에 따라 자산을 유지하고 잃기 때문에, 많은 펀드 매니저들이 단기적인 상대 성과 경쟁에 참여하고 있다는 것입니다. 다른 기관 투자자들과 마찬가지로 뮤추얼 펀드 조직은 운용 중인 자산의 일정 비율로 부과되는 관리 수수료에서 이익을 얻습니다. 이들의 수수료는 실적에 직접적으로 기반하지 않습니다. 결과적으로 저조한 상대 성과로 인한 자금 유출에 대한 두려움은 투자 군중의 흐름에 따르도록 상당한 압력을 가합니다.
또 다른 문제는 개방형 뮤추얼 펀드가 최근 몇 년 동안 직접적인 주식 소유의 위험이나 번거로움 없이 빠른 수익을 얻으려는 핫 머니 투기꾼들을 유치하고 (심지어 부추겼다)는 점입니다. 많은 고도로 전문화된 뮤추얼 펀드(예: 생명공학, 환경, 제3세계)가 최근 시장 유행에 대한 투자자들의 관심을 이용하기 위해 설립되었습니다. 뮤추얼 펀드 마케팅 조직들은 소매 뮤추얼 펀드 매장을 개설하고 시간별 펀드 가격 정보를 제공하며, 전화로 펀드간 전환을 승인하는 등 투자자들의 열정을 부추기고 심지어 선동하기 위해 노력해 왔습니다. 그들은 "핫 머니" 투자자들의 요구를 충족시키기 위해 생겨난 뮤추얼 펀드 뉴스레터와 전환 서비스를 막지 않습니다.
일부 개방형 뮤추얼 펀드는 장기적인 가치 투자 지향성을 가지고 있습니다. 이러한 펀드들은 충성도 높은 장기 지향적 주주 기반을 가지고 있어, 저평가된 포지션을 침체된 시장에 강제로 청산해야 하는 상당한 환매 위험을 줄여줍니다. Mutual Series Funds와 Sequoia Fund, Inc.는 제가 개인적으로 선호하는 펀드입니다. Sequoia Fund, Inc.는 최근 몇 년 동안 신규 투자자에게 완전히 폐쇄된 반면, Mutual Series Funds 중 일부는 새로운 투자자를 수용하기 위해 주기적으로 개방됩니다.
재량 주식 중개인과 자산 관리자 평가하기
일부 주식 중개인들은 고객 자금의 일부 또는 전부에 대해 재량적인 투자 권한을 가지며 자산 관리자 역할을 수행합니다. 이러한 관행은 투자 실적보다는 거래 수수료를 기반으로 보상이 이루어지기 때문에 심각한 이해 상충을 야기할 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 재량 주식 중개인을 선택하는 방식은 자산 관리자를 선택하는 방식과 동일합니다. 물어봐야 하는 질문은 사실상 같습니다. 두 경우 모두 선택할 수 있는 사람들의 폭이 넓음에도 불구하고 신중함과 수탁자의 책임을 가지고 귀하의 돈을 다룰 사람을 선택해야 하는 것은 결코 쉽지 않습니다.
주식 중개인이나 자산 관리자를 선택하는 궁극적인 과제는 그들이 정확히 무엇을 하는지를 이해하고, 그들의 투자 접근 방식의 타당성(그것이 합리적인가?)과 청렴성(약속한 것을 수행하는가, 그리고 그것이 귀하의 최선의 이익을 위한 것인가?)을 평가하는 것입니다.
주식 중개인과 자산 관리자를 어떻게 평가하기 시작해야 할까요? 몇 가지 중요한 탐구 영역이 있으며, 한 번 이상의 개별 면담은 절대적으로 필수적입니다. 조사를 시작하는데 있어 개인적 윤리보다 더 좋은 곳은 없습니다. 그들은 "집밥을 먹는가" - 즉, 고객의 돈을 관리하는 것과 병행하여 자신의 돈도 같은 방식으로 관리하는가? 저는 관리자의 청렴성과 고객을 대신하여 추구하는 접근 방식에 대한 그 또는 그녀의 자신감을 시험하는 데 있어 이보다 더 중요한 시험은 없다고 생각합니다. 흥미롭게도 정크 본드 관리자 중 자신의 돈을 정크 본드에 투자하는 사람은 거의 없거나 전혀 없습니다. 다시 말해, 그들은 외식을 했습니다.
또 다른 탐구 영역은 고객의 공정한 대우에 관한 것입니다. 모든 고객이 동등하게 대우받는가? 그렇지 않다면 왜 그런가, 그리고 어떤 면에서 그러한가? 모든 고객에 대한 거래가 동시에 이루어지는가? 그렇지 않다면, 공정성을 보장하기 위해 어떤 방법이 사용되는가?
세 번째 관심 영역은 좋은 투자 결과를 달성할 가능성에 관한 것입니다. 구체적으로, 해당 중개인 또는 자산 관리자가 적절한 규모의 포트폴리오를 감독하고 있는가, 아니면 운용 자산이 극도로 커졌는가? 판단하는 한 가지 방법은 그 또는 그녀가 관리하는 자산이 현재 수준에 도달했을 때부터의 관리자의 실적을 검토하는 것입니다. 투자자들은 또한 다른 관리자들의 기록을 조사하여 일반적인 규모의 증가가 성과에 미치는 영향을 판단할 수 있습니다. 저의 경험으로는 운용 자산의 대규모 증가는 수익률에 부정적인 영향을 미칩니다. 성공적으로 관리될 수 있는 정확한 금액은 사용되는 특정 투자 전략과 고려 중인 관리자의 기술에 따라 달라집니다.
네 번째 탐구 영역은 관리자의 투자 철학에 대한 것입니다. 해당 중개인 또는 자산 관리자가 장기적인 투자 성공을 가져올 가능성이 있는 현명한 전략을 가지고 있는가? (분명히 저의 견해로는 가치 투자 전략이 최적일 것입니다.) 그 또는 그녀는 절대 수익률과 무엇이 잘못될 수 있는지에 대해 걱정하는가, 아니면 상대적인 성과 게임에 사로잡혀 있는가? 항상 완전히 투자되어 있어야 하는 것과 같은 자의적인 제약과 어리석은 규칙은 없는가?
투자 결과 평가하기
투자 전문가를 고용하기로 결정하는 것은 고려 중인 개인 또는 조직의 과거 투자 성과에 대한 철처한 분석 후에만 내려져야 합니다. 몇 가지 질문은 명백합니다. 실적 기록은 얼마나 오래되었는가? 하나 이상의 시장 및 경제 순환 주기를 거쳐 달성되었는가? 귀하의 돈을 관리할 바로 그 사람에 의해 달성되었는가, 그리고 그것이 이 관리자의 전체 투자 경력에 대한 완전한 결과를 나타내는가, 아니면 일부 유리했던 기간 동안 달성된 결과만을 나타내는가? (물론 누구나 오랜 기간 평범했더라도 좋은 성과를 낸 특정 기간을 추출할 수 있을 것입니다.) 이 관리자는 하락장에서 보수적으로 투자했는가, 아니면 고객들이 손해를 보았는가? 결과는 시간이 지남에 따라 상당히 안정적이었는가, 아니면 변동성이 높았는가? 이 기록은 하나 또는 두 개의 놀라운성과의 결과였는가, 아니면 수많은 적당한 승리의 결과였는가? 하나 또는 두 개의 놀라운 성공을 제외하면 이 관리자의 기록이 평범해진다면, 앞으로 더 많은 홈런을 기대할 타당한 이유가 있는가? 이 관리자는 과거의 성공을 달성하기 위해 사용했던 동일한 전략을 여전히 따르고 있는가?
분명히 형편없는 장기 결과를 달성한 관리자는 귀하의 돈을 관리하도록 고용할 사람이 아닙니다. 그럼에도 불구하고 최근 기간 동안 가장 좋은 성과를 낸 관리자를 반드시 고용해야 하는 것도 아닙니다. 수익률은 항상 위험의 맥락에서 검토되어야 합니다. 관리자가 항상 완전히 투자했는지, 또는 차입금을 사용하여 100% 이상 투자했는지 물어보는 것을 고려하십시오. (레버리지는 대부분의 투자자에게 필요하지도 적절하지도 않습니다.)
반대로, 관리자가 상당한 양의 현금 및 현금 등가물을 보유했음에도 불구하고 좋은 결과를 달성했다면, 이는 저위험 접근 바익을 나타낼 수 있습니다. 기초 포트폴리오의 투자가 높은 레버리지를 사용하는 회사 주식과 같이 그 자체로 특히 위험했는가? 반대로, 관리자가 다각화나 헤징을 통해서 또는 선순위 증권에 투자함으로써 포트폴리오 위험을 줄였는가?
결국, 투자 수익률로 관리자를 비교하는 것은 간단합니다. 7장에서 논의했듯이, 관리자가 결과를 달성하기 위해 감수한 위험을 평가하는 것은 훨씬 더 어렵습니다. - 회고적으로만 가능합니다.
짧은 기간 동안의 투자 수익률은 물론 운에 영향을 받습니다. 확률의 법칙은 거의 모든 사람이 주어진 측정 기간 동안 경이로운 성공을 거둘 수 있음을 알려줍니다. 자산 관리자를 평가하는 사람들의 임무는 그들의 과거 성공 중 얼마나 운 때문이고 얼마나 기술 때문인지 확인하는 것입니다.
많은 투자자들은 경마장에서 말을 고르는 것과 같은 방식으로 자산 관리자를 잘못 선택합니다. 그들은 누가 최근에 성과가 좋았는지 보고 그들에게 돈을 겁니다. 투자 유행의 주기가 있다는 것을 인식하는 것이 도움이 됩니다. 서로 다른 투자 접근 방식은 실무자들이 얻은 최근의 결과의 변동과 일치하여 유행하고 사라집니다. 좋은 장기 기록을 가진 관리자가 최근에 부진한 기록을 가지고 있다면 그는 일시적으로 소외된 분야를 전문으로 할 수 있습니다. 그렇다면, 시간이 지나면서 주기가 전환됨에 따라 달성된 수익률은 장기 평균으로 회귀할 수 있습니다. 몇 년간의 부진은 확실히 몇 년간의 강세로 이어질 수 있습니다.
마지막으로 투자자가 고려해야 할 가장 중요한 문제 중 하나는 관리자와의 개인적인 궁합(compatibility)입니다. 금융 전문가와의 개인적인 친밀감이 부족하다면 관계는 오래가지 못할 것입니다. 마찬가지로 특정 투자 접근 방식에 대한 편안함이 없다면 관리자 선택은 잘못된 것입니다. 보수적인 투자자는 아무리 결과가 좋더라도 전문 공매도자와의 편안함을 느끼지 못할 수 있습니다. 반대로 공격적인 투자자는 증권을 매입하고 보유하는 관리자와는 맞지 않을 수 있습니다.
일단 자산 관리자를 고용하면, 고객은 그 또는 그녀의 행동과 결과를 지속적으로 모니터링해야 합니다. 관리자를 고용할 때 다루었던 문제는 고용 후에도 고려해야 할 동일한 문제입니다.
결론
일단 미국 국채를 넘어서 모험을 하기로 선택했다면, 귀하의 돈으로 무엇을 하든지 어느 정도의 위험을 수반합니다. 선택을 피할 수 있다고 생각하지 마십시오. 타성 또한 결정입니다. 귀하가 가진 부를 축적하는 데 오랜 시간이 걸렸습니다. 귀하의 재정적인 안녕은 결코 가볍게 여길 문제가 아닙니다. 이러한 이유로, 저는 귀하가 가치 투자 철학을 채택하고, 가치 투자 성공 기록을 가진 투자 전문가를 찾거나 스스로 투자하는데 필요한 시간과 관심을 쏟을 것을 권장합니다.
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