13장 포트폴리오 관리 및 트레이딩
투자와 포트폴리오 관리에 대한 논의가 빠진 투자서적은 불완전할 것입니다. 증권을 사고 파는 과정인 거래는 투자 성과에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. 좋은 거래 결정은 때로는 투자 수익성을 높이고 때로는 거래를 실행할 수 있는지 여부를 결정짓는 차이를 만들 수 있습니다. 포트폴리오 관리는 거래 활동 뿐만 아니라 보유 자산에 대한 장기적인 검토를 포함합니다. 또한, 투자자의 포트폴리오 관리 책임에는 적절한 분산 유지, 헤징(hedging) 결정, 그리고 포트폴리오 현금 흐름 및 유동성 관리가 포함됩니다.
모든 투자자는 투자 과정의 끊임없는 연속성과 타협해야 합니다. 특정 투자는 시작과 끝이 있지만, 포트폴리오 관리는 영원히 계속됩니다. 다른 많은 노력 분야와 달리 수익성이 있는 비즈니스가 꾸준히 보장되거나 다가오는 투자 수익의 백로그(backlog, 미처리된 업무)가 존재하지 않습니다. 하인즈 케첩은 매년 합리적으로 예측 가능한 판매량을 가질 것입니다. 어떤 의미에서, 그 회사의 내일의 이익은 이미 어제 그 브랜드의 프랜차이즈가 확립되었을 때 부분적으로 벌어들인 것입니다. 그러나 시장성 있는 증권에 투자하는 투자자는 비록 같은 회사의 부분적인 소유권을 나타내는 주식을 보유하더라도 예측 가능한 연간 결과를 얻지 못할 것입니다. 더욱이, 하인즈가 벌어들이는 매력적인 수익이 하인즈에 투자한 투자자가 달성하는 수익과 상관관계가 없을 수도 있습니다. 사업 결과뿐만 아니라 주식에 지불한 가격이 그들의 수익을 결정하기 때문입니다.
투자 포트폴리오 관리에서 유동성의 중요성
어떤 투자자도 무오(infallible, 절대 틀리지 않음)할 수 없고, 어떤 투자도 완벽할 수 없으므로, 마음을 바꿀 수 있는 능력에는 상당한 이점이 있습니다. 투자자가 새로운 제품이 성공할 것이라고 생각하거나 다음 분기 실적이 강할 것이라고 예상하여 IBM과 같은 유동성 있는 주식을 매수한다면, 그는 예상된 이벤트 이전에 얼마든지 주식을 매도함으로써 마음을 바꿀 수 있으며, 아마도 미미한 재정적 결과만을 겪을 것입니다. 반면에, 양도 불가능한 유한 책임 조합 지분이나 비공개 회사의 주식을 매수하는 투자자는 어떤 가격에서도 마음을 바꿀 수 없으며, 사실상 갇혀있는 것입니다. 투자자들이 비유동성을 부담하는 것에 대한 보상을 요구하지 않을 때, 그들은 거의 항상 이를 후회하게 됩니다.
대부분의 경우 장기 지향적인 투자 포트폴리오를 관리하는 데 있어 유동성은 크게 중요하지 않습니다. 모든 투자자가 현금으로 신속하게 전환될 수 있는 완벽하게 유동적인 포트폴리오를 요구하지는 않습니다. 그러나 예상치 못한 유동성 필요는 발생합니다. 비유동성의 기회비용이 높기 때문에 어떤 투자 포트폴리오도 완전히 비유동적이어서는 안 됩니다. 대부분의 포트폴리오는 시장의 비유동성을 부담하는 투자자에게 충분히 보상할 때 더 큰 비유동성을 선택하면서도 균형을 유지해야 합니다.
수익과 유동성 간의 상충 관계를 완화하는 요인은 기간입니다. 유동성을 희생하려면 항상 충분한 보상을 받아야 하지만, 필요한 보상은 얼마나 오랫동안 비유동적일 것인지에 달려 있습니다. 10년 또는 20년의 비유동성은 1~2개월보다 훨씬 위험합니다. 사실상, 투자의 짧은 기간 자체가 유동성의 원천으로 작용합니다. 예를 들어, 벤처 캐피탈 투자를 하는 투자자들은 높은 손실 확률, 위험에 노출된 투자금의 큰 비중 (손실은 종종 완전한 전액 손실입니다.) 그리고 투자 기간 동안 겪는 비유동성을 상쇄하기 위해 예외적으로 좋은 보상을 받아야 합니다. 이러한 상황에서 비유동성의 비용은 매우 높으며, 벤처 캐피탈리스트들이 마음을 바꾸는 것을 사실상 불가능하게 만들고, 투자한 사업이 성공하더라도 현금화하기 어렵게 만듭니다.
유동성의 환상
유동성은 환상일 수 있습니다. 루이스 로웬스타인이 말했듯이, "주식 시장에서는 개인에게는 유동성이 있지만, 공동체 전체에게는 없습니다. 회사의 분배 가능한 이익만 공동체를 위한 유일한 보상입니다." 다시 말해 어떤 한 투자자는 다른 투자자에게 팔아서 유동성을 확보할 수 있지만, 모든 투자자들을 통틀어 볼 때, 인수 제안이나 자사주 매입과 같은 일반적으로 예측할 수 없는 외부 이벤트에 의해서만 유동화될 수 있습니다. 그러한 예외적인 거래를 제외하고는 모든 증권의 판매자에게는 구매자가 있어야 합니다.
일반적인 시장 안정기에는 증권 또는 증권 종류의 유동성이 높게 보일 수 있습니다. 그러나 사실 유동성은 투자유행과 밀접하게 연관되어 있습니다. 시장 공황 시에는 상승장 동안 수 마일 너비로 보였던 유동성이 몇 인치 깊이에 불과했다는 것이 드러날 수 있습니다. 인기 있을 때 높은 거래량을 보였던 일부 증권은 유행이 지나면 거의 거래되지 않을 수도 있습니다.
포트폴리오가 전적으로 현금일 때는 손실 위험이 없습니다. 그러나 높은 수익을 얻을 가능성도 없습니다. 높은 수익을 얻는 것과 위험을 회피하는 것 사이의 긴장감은 높을 수 있습니다. 비유동성과 유동성 사이 수익 추구와 위험 제한 사이의 적절한 균형을 결정하는 것은 결코 쉽지 않습니다.
포트폴리오 유동성 순환
투자는 어떤 면에서 유동성을 관리하는 끝없는 과정입니다. 일반적으로 투자는 유동성, 즉 운용할 현금으로 시작합니다. 이 초기 유동성은 추가적인 수익을 얻기 위해 덜 유동적인 투자로 전환됩니다. 투자가 결실을 맺으면서 유동성이 회복됩니다. 그리고 그 과정은 다시 시작됩니다.
이러한 포트폴리오 유동성 순환은 두 가지 중요한 목적에 기여합니다. 첫째, 8장에서 논의했듯이 포트폴리오 현금 흐름 - 포트폴리오로 유입되는 현금 - 은 투자자의 기회비용을 줄일 수 있습니다. 둘째, 포트폴리오의 일부를 주기적으로 청산하는 것은 정화 작용을 가집니다. 항상 완전히 투자된 상태를 선호하는 많은 투자자들에게는 현재 보유 자산과 함께 흥하거나 망하면서 안일해지기 쉽습니다. 죽은 자산이 쌓이고 방치되는 동안 손실이 커질 수 있습니다. 반면에, 포트폴리오의 증권이 자주 현금으로 전환될 때, 투자자는 그 현금을 운용하기 위해 끊임없이 도전 받으며 최고의 가치를 찾게 됩니다.
포트폴리오 위험 줄이기
성공적으로 투자 포트폴리오를 관리하는 과제는 일련의 개별적인 좋은 투자 결정을 내리는 것을 넘어섭니다. 포트폴리오 관리는 분산, 가능한 헤징 전략, 그리고 포트폴리오 현금 흐름 관리를 고려하여 포트폴리오 전체에 주의를 기울이는 것을 요구합니다. 사실상, 개별 투자 결정이 위험을 고려해야 하지만, 포트폴리오 관리는 투자자들을 위한 추가적인 위험 감소 수단입니다.
적절한 분산
비교적 안전한 투자조차도 아무리 작더라도 하락 위험이 발생할 확율을 수반합니다. 그러한 예상치 못한 사건의 유해한 영향은 신중한 분산을 통해 가장 잘 완화될 수 있습니다. 포트폴리오 위험을 허용 가능한 수준으로 줄이기 위해 소유해야 하는 증권의 수는 많지 않습니다. 일반적으로 단 10~15개의 다른 보유 자산만으로도 충분합니다.
분산을 위한 분산 그 자체는 현명하지 않습니다. 이것이 바로 인덱스 펀드의 사고방식입니다. 즉, 사장을 이길 수 없다면, 기장 자체가 되라는 것입니다. 극단적인 분산 - 제가 생각하기에는 과도한 분산 - 의 지지자들은 회사 고유의 위험에 대한 두려움 속에서 살아갑니다. 그들의 견해는 어떤 단일 포지션도 크지 않다면 예상치 못한 사건으로 인한 손실이 클 수 없다는 것입니다. 제 견해는 투자자가 많은 보유 자산 각각에 대해 조금만 아는 것보다 소수의 투자자에 대해 많이 아는 것이 더 낫다는 것입니다. 투자자 자신의 가장 좋은 아이디어는 주어진 위험 수준에서 100번째나 1,000번째로 좋은 아이디어보다 더 높은 수익을 창출할 가능성이 높습니다.
분산은 잠재적으로 트로이 목마가 될 수 있습니다. 정크 본드 시장 전문가들은 분산된 정크 본드 포트폴리오는 위험이 거의 없다고 강력하게 주장해 왔습니다. 그들의 말을 믿는 투자자들은 분석 대신 다양성을 더 나쁘게는 판단력 대신 다양성을 대체했습니다. 사실, 고평가되고, 후순위이며, 투자자가 각가에 대해 비교적 거의 알지 못하는 증권으로 구성된 다양한 포트폴리오는 매우 위험합니다. 여러 산업에 걸쳐 정크 본드 보유를 분산하는 것은 광범위한 경기침체나 신용경색으로부터 투자자들을 보호하지 못했습니다. 결국, 분산은 얼마나 많은 다른 것을 소유하느냐가 아니라 소유하고 있는 것들을 수반하는 위험 측면에서 얼마나 다른가에 달려 있습니다.
헤징
시장 위험, 즉 전체 주식 시장이 하락할 수 있는 위험은 분산을 통해서는 줄일 수 없지만, 헤징을 통해 제한될 수 있습니다. 투자자가 선택할 수 있는 많은 헤징 전략 중 무엇을 선택할지는 기초 보유 자산의 성격에 따라 달라집니다. 예를 들어 대형주로 분산된 포트폴리오는 적절한 수량의 S&P 500 지수 선물을 매도함으로써 효과적으로 헤징될 수 있습니다. 이 전략은 광범위한 주식시장 변동으로 인한 이익과 손실을 모두 효과적으로 제거할 것입니다. 만약 포트폴리오가 지수 선물 매도를 통해 헤징된다면, 그 이후의 투자 성공은 보유 자산의 성과가 시장 전체와 비교하여 어떻게 되었는지에 달려 있을 것입니다.
금리 민감주 포트폴리오는 금리 선물을 매도하거나 적절한 금리 옵션을 매수 또는 매도함으로써 헤징될 수 있습니다. 금광 주식 포트폴리오는 금 선물을 매도함으로써 금 가격 변동에 대해 헤징될 수 있습니다. 수입 또는 수출 민감주 포트폴리오는 외환 시장에서 적절한 거래를 통해 부분적으로 헤징될 수 있습니다.
항상 헤징하는 것이 현명한 것은 아닙니다. 예를 들어, 가용한 수익이 충분할 때는 투자자들이 기꺼이 위험을 감수하고 헤징하지 않은 상태를 유지해야 합니다. 헤지는 구매 비용이 비쌀 수 있고 유지하는 데 시간이 많이 소요될 수 있습니다. 그리고 헤지에 과도한 비용을 지불하는 것은 투자에 과도한 비용을 지불하는 것만큼이나 좋지 않은 생각입니다. 그러나 비용이 합리적일 때는 헤징 전략이 투자자들에게 그렇지 않으면 과도하게 위험할 수 있는 기회를 이용할 수 있도록 해줄 수 있습니다. 가장 이상적인 상황에서는 가치 있는 헤징 속성을 가진 투자가 그 자체로도 매력적인 투자일 수 있습니다.
헤징의 예시: 일본 주식 시장 풋 옵션
예를 들어, 1988년 중반부터 1990년 초까지 일본 주식 시장은 반복적으로 사상 최고치를 기록했습니다. 시장의 가치 평가는 미국 가치 평가 기준으로 볼 때 과도해 보였지만, 일본에서는 주식 시장이 정부에 의해 간접적으로 통제되어 기초적인 펀더멘털에 의해 반드시 제약받지 않을 것이라는 견해가 널리 퍼져 있었습니다. 투자할 자금의 크고 증거하는 연간 유입에 익숙해진 일본 금융 기관들은 시장이 계속 상승할 것이라고 매우 확신하여 매우 낮은 가격에 일본 주식 시장의 폿 옵션(put options, 매도할 수 있는 권리)을 매도할 의향이 있었습니다. 그들에게 폿 옵션 매도는 즉각적인 수입을 창출했습니다. 그들의 견해로는 시장의 거의 확실하게 상승할 것이었기 때문에, 그들이 매도한 풋 옵션은 가치 없이 만료될 것이었습니다. 사징이 일시적으로 하락하더라도 그들은 자신들이 기대해 온 막대한 현금 유입으로 인해 자신들에게 되돌아오는 주식에 대해 수비게 대금을 쉽게 대금을 지불할 수 있을 것이라고 확신했습니다.
월스트리트 중개 회사들은 중개인 역할을 하여, 일본에서 이 풋 옵션들을 생성하고 개인 거래로 미국 투자자들에게 판매했습니다. 이 저렴한 풋 옵션들은 이론적으로 정확하지는 않더라도 모든 주식 포트폴리오에 대한 매력적인 헤지였습니다. 일본 주식시장이 미국 시장에 비해 상당히 고평가되어 있었기 때문에 미국 주식에 투자하는 투자자들은 일본 주식 시장 풋 옵션 매수를 통해 국내 보유 자산 하락 위험을 헤징할 수 있었습니다. 이 풋 옵션들은 미국 시장 풋 옵션보다 훨씬 저렴했고, 일본 시장이 역사적인 가치 평가 수준으로 하락할 경우 상당히 더 많은 상승 잠재력을 제공했습니다.
결국, 1990년 중반까지 일본 주식 시장은 불과 몇 달 전에 도달했던 수준에서 가치가 40% 폭락했습니다. 일본 주식 시장 폿 옵션 보유자들은 계약의 특정 조건에 따라 원래 투자금의 수 배에 달하는 수익을 올렸습니다. 아이러니하게도, 이 일본 풋 옵션들은 필수적인 헤지로 판명되지 않았습니다. 일본 주식 시장의 하락은 미국 주가에서는 실질적인 하락을 동반하지 않았습니다. 이 풋 옵션들은 다른 상황에서는 헤지 역할을 할 수도 있었던 좋은 투자였을 뿐입니다.
거래의 중요성
어떤 증권이나 사업체에 내재된 것만으로는 매력적인 투자가 될 수 없습니다. 투자 기회는 가격의 함수이며, 가격은 시장에서 결정됩니다. 일부 투자자들은 가격을 특별히 고려하지 않고 특정 산업, 기술 또는 유행에 투자하고 싶어하는 회사 중심 또는 개념 중심이지만, 가치 투자는 의도적으로 가격에 의해 움직입니다. 가치 투자자는 아침에 일어나면서 그날의 매수 또는 매도 주문을 하는 것이 아닙니다. 이러한 주문은 현재의 가격과 기초 가치에 대한 지속적인 평가라는 맥락에서 결정됩니다.
올바른 가격으로 거래하는 것이 중요하기 때문에 거래는 가치 투자 성공의 핵심입니다. 이것이 거래 자체가 중요하다는 것을 의미하지 않습니다. 거래를 위한 거래는 기껏해야 산만함이며, 최악의 경우 지능적이고 규율 있는 투자 프로그램으로부터 벗어난 대가 비싼 일탈입니다. 투자자들은 장기적으로 투자는 일반적으로 플러스섬 활동이지만, 일상적으로는 대부분의 거래가 제로섬 결과를 가져온다는 것을 인식해야 합니다. 구매자가 할인된 가격에 구매했다면, 그것은 판매자가 너무 낮은 가격에 팔았기 때문입니다. 구매자가 증권에 과도한 가격을 지불했다면, 그 수혜자는 기초 사업 가치보다 더 큰 가격을 받은 판매자입니다.
최고의 투자 기회는 다른 투자자들이 현명하지 않게 행동하여 현명하게 행동하는 사람들에게 보상을 창출할 때 발생합니다. 다른 사람들이 증권에 과도한 가격을 지불할 의향이 있을 때, 그들은 가치 투자자들에게 프리미엄 가격으로 매도하거나 고평가된 수준에서 공매도할 수 있도록 허용합니다. 다른 사람들이 공황 상태에 빠져 기초 사업 가치보다 훨씬 낮은 가격에 팔 때, 그들은 가치투자자들에게 매수 기회를 만듭니다. 그들의 행동이 자의적인 규칙이나 제약에 의해 좌우될 때, 그들은 뛰어난 기화를 간과하거나 다른 사람들을 위해 부지불식간에 기회를 만들 수도 있습니다. 거래는 이러한 가격 불일치를 이용하는 과정입니다.
시장과의 접촉 유지
일부 투자자들은 장기적으로 매수하여 보유하고, 그들의 증권을 속담처럼 금고 속에 몇 년동안 보관합니다. 그러한 전략이 과거의 어느 시점에서는 합리적이었을지 모르지만, 오늘날에는 잘못된 접근 방식으로 보입니다. 이는 금융 시장에서 투자 기회를 끊임없이 만들어내기 때문입니다. 시장과 단절된 투자자들은 시장이 장기적으로 매수 및 매도 기회와 접촉하기 어려울 것입니다. 오늘날에는 너무 많은 시장 참여자들이 그들의 투자가 나타내는 사업에 대한 근본적인 지식이 거의 없거나 전혀 없기 때문에 사고 팔 기회가 빠른 속도로 나타나는 것 같습니다. 1990년대 초반에 우리가 직면하고 있고 미래에도 계속 직면할 가능성이 있는 지정학적 또는 거시 경제적 불확실성을 고려할 때, 거래를 삼가는 것이 보유 자산을 주기적으로 검토하는 것보다 왜 더 나을까요?
그러나 시장과 접촉을 유지하는 것은 위험을 초래하기도 합니다. 예를 들어, 투자자들은 시장의 모든 상승과 하락에 집착하게 될 수 있으며, 결국 단기 지향적인 거래에 굴복할 수 있습니다. 최근 시장의 움직임에 휘둘려 무리를 따르려는 경향이 있습니다. 이러한 충동을 이겨낼 수 없는 투자자들은 아마도 시장과 가까이 접촉하지 않는 것이 좋을 것입니다. 그들은 자신의 투자 가능 자산을 금융 전문가에게 맡기는 것이 현명할 것입니다.
시장과의 근접성을 갖는 또 다른 위험은 주식 중개인에 노출되는 것입니다. 중개인은 시장 정보, 거래 아이디어, 심지어 유용한 투자 연구의 원천이 될 수 있습니다. 그러나 많은 중개인은 주로 다음 거래를 위해 사업을 합니다. 투자자들은 중개인의 조언을 들을 수는 있지만, 그들이 말하는 모든 것을 확인해야 합니다. 중개인의 조언에만 전적으로 포트폴리오 결정을 내리지 말고, 언제든지 거절할 자유가 있다고 느껴야 합니다.
매수: 물타기 여지 남기기
거래에서 가장 중요한 단일 요소는 가격 변동에 대한 적절한 반응을 개발하는 것입니다. 투자자들은 가격이 하락할 때 공황에 빠지는 경향인 두려움과 가격이 상승할 때 지나치게 열광하는 경향이 탐욕에 저항하는 법을 배워야 합니다. 거래의 절반은 매수하는 방법을 배우는 것을 포함합니다. 제 견해로는 투자자들은 일반적으로 특정 증권에 대해 '전체 포지션' (자신이 투자할 의향이 있는 최대 금액 약정)을 한 번에 모두 매수하는 것을 삼가해야 합니다. 이 조언에 따르지 않는 사람들은 이후 가격 하락을 예비로 남겨둔 매수력 없이 무력하게 지켜보도록 강요받을 수 있습니다. 부분 포지션을 매수하는 것은 가격이 하락할 경우 투자자들이 물타기를 할 수 있도록 예비 자금을 남겨두어 주당 평균 비용을 낮출 수 있게 합니다.
물타기를 할 의향이 있는지 스스로 평가하는 것은 유망한 투자와 투기를 구별하는 데 도움이 될 수 있습니다. 고려 중인 증권이 투기가 아니라 진정으로 좋은 투자라면, 가격이 더 낮을 때 더 많이 소유하고 싶을 것입니다. 매수하기 전에 물타기를 할 의향이 없다는 것을 깨닫는다면, 아마도 애초에 그 매수를 하지 말아야 할 것입니다. 경영이 부실하거나 레버리지가 높고 매력적이지 않은 사업에 있거나, 이해하기 어려운 회사에 대한 잠재적인 투자는 이렇게 식별하여 거부될 수 있습니다.
매도: 모든 결정 중 가장 어려운 결정
많은 투자자들이 저가 매수할 기회를 포착하는 능력은 있지만, 언제 팔아야 할지를 아는 것은 더 어려워합니다. 한 가지 이유는 투자의 정확한 가치를 아는 것이 어렵기 때문입니다. 투자자는 상당한 안전 마진을 제공하는 가격으로 특정 가치 범위를 염두에 두고 매수합니다. 그러나 시장 가격이 상승함에 따라 그 안전 마진은 감소하고 잠재적인 수익은 줄어들며 하락 위험은 증가합니다. 투자의 정확한 가치를 알지 못하기 때문에, 투자자가 매수 결정 때만큼 매도 결정에 자신감을 가질 수 없다는 것은 이해할 만합니다.
언제 팔아야 할지 아는 어려움을 해결하기 위해 일부 투자자들은 특정 주가순자산비율(price-to-book value) 또는 주가수익비율(price-to-earning multiples)에 근거한 매도 규칙을 만듭니다. 다른 사람들은 퍼센트 이득 임계값에 근거하고 규칙을 가지고 있습니다. 일단 X 퍼센트를 벌면 매도하는 식입니다. 또 다른사람들은 매수 시점에 매도 목표 가격을 설정하는데, 마치 그 사이에 일어난 어떤 일도 매도 결정에 영향을 미칠 수 없는 것처럼 행동합니다. 이러한 규칙 중 어느 것도 좋은 의미가 없습니다. 실제로 매도를 위한 유효한 규칙은 단 하나뿐입니다. 모든 투자는 적절한 가격에 팔기 위한 것입니다.
매도 결정은 매수 결정과 마찬가지로 기초 사업 가치에 근거해야 합니다. 정확히 언제 팔거나 사야하는지는 이용 가능한 대안 기회에 달려 있습니다. 예를 들어, 부분적 또는 완전한 가치 실현을 위해 보유해야 할까요? 시장이 많은 저가 매수 기회를 제공할 때, 기초 가치 바로 아래에서 팔리고 있는 주식에서 추가적인 작은 이익을 얻기 위해 버티는 것은 어리석인 일일 것입니다. 반대로 주식이 여전히 상당히 저평가되어 있고 더 나은 저가 매수 기회가 없다면 이익을 보고 그 주식을 팔아 세금을 내고 싶지 않을 것입니다.
일부 투자자들은 보통 자신의 매수 원가보다 약간 낮은 특정 가격에 증권을 매도하기 위해 손절매 주문을 설정합니다. 가격이 오르면 주문은 실행되지 않습니다. 가격이 조금 하락하면 아마도 더 가파른 하락으로 가는 길목이라고 가정하고, 손절매 주문이 실행됩니다. 이 전략은 하락위험을 제한하는 효과적인 방법처럼 보일 수 있지만, 사실은 미친 짓입니다. 시장 하락을 이용하여 보유량을 늘리는 대신, 이 기술을 사용하는 사람은 시장이 그 또는 그녀보다 특정 투자의 장점을 더 잘 알고 있는 것처럼 행동합니다.
매도 결정에는 유동성 고려 사항 또한 중요합니다. 많은 증권에 있어 호가뿐만 아니라 시장의 깊이도 중요한 고려사항입니다. 결국 기꺼이 사려는 사람이 없으면 팔 수 없습니다. 따라서 구매자가 있을 가능성은 매도 결정의 한 요소여야 합니다. 비유동적인 장외 주식 거래를 전문으로 하는 소규모 회사의 사장이 언젠가 저에게 말했듯이, "새들이 배고플 때 먹이를 줘야 한다."
가치 투자 철학을 따르는 투자자들에게 매도가 여전히 어렵게 느껴진다면, 저는 다음과 같은 수사적 질문을 던집니다. 기초 가치에 근거하여 매수하지 않았다면, 언제 팔아야 할지는 어떻게 결정합니까? 기초 가치 이상으로 거래되는 증권에 투기하고 있다면, 언제 이익을 취하거나 손신을 줄일 것입니까? '그들이 어떻게 행동하느냐' (이는 실제로 전혀 지침이 아닙니다.) 외에 다른 지침이 있습니까?
자신에게 중요한 중개인을 이용하라
매수든 매도든, 고객과 상호 이익이 되는 관계를 구축하고 유지하는 것이 자신들의 이익이라는 것을 인식하는 장기 지향적인 주식 중개인을 찾고 그들과 거래하는 데에는 뚜렷한 이점이 있습니다. 고객이 자신의 최선의 이익이 충족되고 있으며 중개 수수료가 부차적인 고려 사항이라고 느낀다면, 장기적인 관계가 뒤따를 가능성이 높습니다. 반대로, 과도한 수수료를 부과하거나 투자 수익보다는 수수료 창출을 위해 고안된 거래를 일상적으로 추천하는 중개인은 결국 고객을 잃게 될 것입니다. 어려운 점은 편안하게 느낄 수 있는 한 명 이상의 중개인을 찾는 것입니다.
적절한 중개인은 경험과 열망의 균형, 투자 사업에 대한 헌신, 그리고 장기적인 관계를 위해 즉각적인 수수료를 희생할 의향을 갖추고 있을 것입니다. 당신은 자신의 회사 내에서 분석가 및 거래자에게 접근할 수 있는 충분한 영향력(clout)을 가지고 있고, 당신의 계좌를 적절하게 처리할 경험이 있으며, 언제 당신에게 전화해야 하고 언제 시간을 낭비하지 말아야 할지 아는 중개인을 원합니다.
당신은 당신의 비용으로 배우는 완전히 경험 없는 중개인, 평범한 결과에 만족하는 안일한 중개인, 또는 당신의 계좌가 상대적으로 중요하지 않을 정도로 너무 성공한 중개인을 원하지 않습니다. 마이클 프라이스(Michael Price)와 빌 루안(Bill Ruane)은 어떤 중개인의 전적인 관심을 끄는 데 아무런 문제가 없을 것입니다. 그들은 누구에게나 매우 중요한 고객일 것입니다. 다른 투자자들은 그들에게 중요한 고객이 될 한 명 이상의 중개인을 찾기 위해 더 열심히 노력해야 합니다. 한 가지 가능성은 비교적 젊지만 유능한 중개인과 관계를 발전시키는 것입니다. 이 중개인에게는 현재 당신의 계좌가 매우 중요하며, 시간이 지남에 따라 회사 내에서 중요성과 영향력을 얻게 될 것입니다.
결론
본 장에서는 투자자들이 자신의 포트폴리오를 관리할 때 고려해야 할 여러 가지 문제들을 제시했습니다. 개인의 성격과 목표가 어느 정도 거래 및 포트폴리오 관리 기술에 영향을 미칠 수 있지만, 건전한 매수 및 매도 전략, 적절한 분산, 그리고 신중한 헤징은 모든 투자자에게 중요합니다. 물론, 부적절한 투자 철학을 추구할 때는 훌륭한 포트폴리오 관리와 거래는 쓸모가 없습니다. 그것들은 가치 투자 접근 방식과 함께 사용될 때 최대의 가치를 발휘합니다.
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