12장 재정 위기 및 파산 증권 투자
정크 본드 시장의 역사를 통해 알 수 있듯이, 투자자들은 전통적으로 재정적으로 어려운 기업의 증권에 대해 낙인을 찍어 왔으며, 이를 위험성이 매우 높고 따라서 신중하지 못한 투자라고 인식했습니다. 재정 위기 및 파산 증권은 분석적으로 복잡하고 종종 유동성이 낮습니다. 기업 회생 과정은 지루할 뿐만 아니라 불확실성이 매우 높습니다. 매력적인 기회를 식별하려면 고된 분석이 필요하며, 투자자들은 단 하나의 가치있는 기회를 발굴하기 위해 수십 가지 상황을 평가해야 할 수도 있습니다.
모든 유형의 투자에서 변수의 수가 많았지만, 재정 위기 또는 파산 기업의 증권에 투자할 때 고려해야 할 문제는 그 수와 복잡성 면에서 훨씬 더 큽니다. 일반적인 투자처럼 가격 대비 가치를 비교하는 것 외에도 재정 위기 증권에 투자하는 사람들은 특히 다음을 고려해야 합니다: 재정적 어려움이 사업 성과에 미치는 영향; 다가오는 채무 상환 의무를 충족하기 위한 현금 확보 가능성; 그리고 예상되는 구조조정 대안들, 여기에는 유통 중인 서로 다른 증권 및 금융 청구권의 종류와 소유주에 대한 상세한 이해가 포함됩니다. 마찬가지로, 파산 증권에 투자하는 사람들은 분석 중인 각 상황의 구체적인 내용뿐만 아니라 일반적으로 회생 절차에 대한 철저한 이해를 발전시켜야 합니다.
대부분의 투자자들이 이러한 증권을 분석할 능력이 없거나 투자할 의향이 없기 때문에 재정 위기 및 파산 기업의 증권은 매력적인 가치 투자 기회를 제공할 수 있습니다. 새로 발행된 정크 본드와 달리 이들 증권은 액면가보다 상당히 낮은 가격에 거래되며 이는 지식이 풍부하고 인내심이 있는 투자자들에게 매력적인 위험/보상 비율을 제공할 수 있습니다.
재정 위기 및 파산 기업
기업이 재정적인 어려움에 처하는 이유는 적어도 세 가지입니다: 운영 문제, 법적 문제, 또는 재무 문제입니다. 심각한 사업 악화는 지속적인 영업 손실과 궁극적으로 재정적 어려움을 초래할 수 있습니다. 존스 맨빌, 텍사코, A. H. 로빈스를 괴롭혔던 것과 같은 유난히 심각한 법적 문제들은 이들 회사에 엄청난 재정적 불확실성을 야기하며 결국 파산 법원의 보호를 요청하게 만들었습니다. 재정적 어려움은 때때로 과도한 부채 부담으로 인해 거의 전적으로 발생하기도 합니다. 1980년대의 많은 정크 본드 발행사들은 이러한 경험을 공유했습니다.
재정적 어려움은 일반적으로 운영 필요 자금과 예정된 채무 상환 의무를 충족하기 위한 현금 부족으로 특징지어집니다. 기업의 현금이 부족해지면 기업어음(CP)이나 은행 부채와 같은 단기 부채를 만기에 치환하지 못할 수 있습니다. 미지급을 우려한 공급업체들은 선적을 줄이거나 중단하거나 현금 결제를 요구하여 채무자의 고통을 가중시킵니다. 지속적인 사업 관계에 의존하는 고객들은 구매를 중단할 수 있습니다. 직원들은 더 안정적이거나 스트레스가 적은 일자리를 찾아 회사를 떠날 수 있습니다.
재정적 어려움이 사업 성과에 미치는 영향은 회사마다 다를 수 있으므로, 투자자들은 부실 증권을 분석할 때 상당한 주의를 기울여야 합니다. 장기적으로 자본 집약적인 사업의 운영은 재정적 어려움에 비교적 면역력이 있는 반면, 금융 기관처럼 대중의 신뢰에 의존하거나 소매업체처럼 이미지에 의존하는 사업은 회복 불가능한 손상을 입을 수 있습니다. 일부 기업의 경우 운영 실적 악화는 재정적 어려움을 겪는 기간으로 제한됩니다. 성공적인 교환 제안, 신규 자본 투입 또는 파산 회상 절차를 거친 후 이러한 기업들은 과거의 수익성 수준으로 회복됩니다. 그러나 다른 기업들은 과거의 모습을 회복하지 못하고 그림자처럼 남을 수도 있습니다.
기업의 자본 구조 또한 운영이 재정적 어려움에 의해 영향을 받는 정도에 영향을 미칩니다. 주요 자산에서 한 단계 이상 떨어진 지주 회사 수준에서 대부분 또는 모든 의무가 있는 채무자의 경우 재정적 어려움의 영향은 최소화될 수 있습니다. 예를 들어 과도한 레버리지를 사용한 지주 회사는 파산 보호를 신청할 수 있지만, 그들의 생존 가능한 자회사들은 계속해서 지장 없이 운영될 수 있습니다. 텍사코는 대부분의 자회사가 법원의 보호를 신청하지 않은 채 파산했습니다. 운영 자회사 수준에서 부채를 발생시킨 기업들은 더 큰 혼란에 직면할 수 있습니다.
파산 기업에 대한 대중 매체의 이미지는 흔히 자물쇠로 잠긴 문 너머로 보이는 녹슨 공장의 모습입니다. 비록 때때로 이것이 불행한 현실이기도 하지만, 훨씬 더 자주 파산 기업은 채권자들로 부터 법원의 보호를 받으며 사업을 계속합니다. 실제로 손상된 관계를 재건해야 할 필요가 있을 수 있지만, 파산 신청을 한 회사는 보통 가장 낮은 단계에 도달했으며 많은 경우 곧 회복을 시작합니다. 새로운 대출 기관이 그들의 선순위 채권자 지위를 보장받을 수 있게 되자마자 DIP(Debtor-in-Possession) 파이낸싱이 가능해져 급여 지급, 부족한 재고 보충, 그리고 고객과 공급업체 모두에게 신뢰를 제공할 현금을 마련해 줍니다. 파산 신청 후의 공급업체는 무담보 순위 채권자보다 선순위 청구권을 가지기 때문에 대부분 공급업체는 선적을 재개합니다. 재고가 보충되고 신뢰가 증가하면서 사업이 활성화되고 연기되었던 유지보수 및 자본 지출이 재개됨에 따라 실적이 개선되기 시작할 수 있습니다. 현금은 일반적으로 축적되기 시작합니다. 필요한 경우 안정적이고 개선되는 사업 상황에 대한 전망과 회생된 회사의 저렴한 주식 또는 옵션의 유혹으로 새로운 경영진을 유치할 수 있습니다. 비록 미국 파산법 11조가 만병 통치약은 아니지만 파산은 일부 어려움을 겪는 기업이 재정 건전성을 회복할 수 있는 보호된 기회를 제공할 수 있습니다.
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