(7장) 안전마진: 가치투자 철학의 근간 - 2025. 10. 22(수)

7장 가치 투자 철학의 근간

가치 투자 철학에는 세 가지 핵심 요소가 있습니다. 첫째, 가치 투자는 특정 저평가된 투자 기회를 식별하는 상향식 전략입니다. 둘째, 가치 투자는 절대 수익 지향적이며 상대 수익 지향적이지 않습니다. 마지막으로 가치 투자는 위험 회피적인 접근 방식입니다. 수익이 될 가능성 만큼이나 위험이 잘못될 가능성에도 주의를 기울입니다.

상향식 투자의 장점

3장에서 기관 투자를 논할 때, 많은 전문 투자자들이 하향식 접근 방식을 사용한다고 언급했습니다. 이는 미래에 대한 예측을 하고, 그것이 투자에 미치는 영향을 확인한 다음, 그에 따라 행동하는 것을 포함합니다. 이러한 접근 방식은 매 단계에서 오류가 발생하기 쉬워 어렵고 위험합니다. 실행자들은 거시 경제 상황을 정확하게 예측해야 하며, 그 영향이 전체 경제의 다양한 부문, 특정 산업, 그리고 최종적으로 특정 기업에 미치는 영향을 올바르게 해석해야 합니다. 이것만으로도 충분히 복잡하지만, 하향식 투자자들은 이러한 과정을 정확할 뿐만 아니라 신속하게 수행하는 것이 필수적입니다. 그렇지 않으면 다른 사람들이 먼저 행동하여 매수 또는 매도를 통해 가격이 예측된 거시 경제 발전을 반영하게 만들고, 늦게 뛰어든 사람들의 수익 잠재력을 제거할 수 있기 때문입니다.

예를 들어 하향식 투자자는 큰 글미에 대해 정확해야 합니다. (예: 전례 없는 세계 평화와 안정의 시대에 접어드는가?). 그로부터 도출한 결론에 대해 정확해야 하고 (예: 독일 통일이 독일 금리와 도이치마르크 가치에 강세 요인인가 약세 요인인가?). 이러한 결론을 매력적인 투자 영역에 적용하는 데 정확해야 하며 (예: 독일 국채를 매수하라, 다국적 입지를 가진 미국 기업의 주식을 매수하라). 구체적으로 매수할 증권에 대해 정확해야 하고 (예: 10년 만기 독일 국채를 매수하라, 코카콜라 주식을 매수하라), 마지막으로 이 증권을 남보다 일찍 매수해야 합니다.

따라서 하향식 투자자는 수천 명의 다른 똑똑한 사람들이 모두 같은 일을 하려고 노력하는 상황에서 예측 불가능한 것을 더 정확하고 빠르게 예측해야 하는 엄청난 과제에 직면합니다. 하향식 투자가 다른 사람이 과도하게 지불할 때만 이기는 더 큰 바보 게임인지, 아니면 규칙적으로 우월한 통찰력을 가진 소수만이 승히라 수 있는 더 위대한 천재 게임인지는 불분명합니다. 어느 쪽이든 이는 위험 회피적인 투자자에게 매력적인 게임이 아닙니다.

하향식 투자는 안전마진이 없습니다. 하향식 투자자들은 가치에 기반하여 매수하는 것이 아닙니다. 그들은 개념, 주제, 또는 트렌드에 기반하여 매수합니다. 가치가 구매 결정의 일부가 아니기 때문에 그들이 지불해야 할 가격에는 정의할 수 있는 한계가 없습니다. 하향식 지향적인 매수자들은 투자자인지 투기꾼인지조차 명확하지 않습니다. 만약 그들이 미래에 잘 될것이라고 진정으로 믿는 기업의 줏기을 매수한다면, 그들은 투자하고 있는 것입니다. 만약 그들이 다른 사람들이 곧 매수할 것이라고 믿는 것을 매수한다면, 그들은 실제로 투기하고 있을 수 있습니다.

하향식 접근 방식의 또 다른 어려움은 현재 주가에 이미 반영된 기대치의 수준을 측정하는 것입니다. 만약 당신의 하향식 예측을 바탕으로 어떤 기업이 연간 10% 성장할 것이라고 예측하고 그 성장에 배팅하여 주식을 매수했는데, 시장 가격이 투자자들의 15% 서장에 대한 기대를 반영하고 있다면, 낮은 성장률이 달성될 경우 돈을 잃을 수 있습니다. 따라서 하향식 투자 결정의 일부로 다른 사람들의 기대치를 고려해야 합니다. (6장에서 어뢰 주식에 대한 논의 참조)

이와 대조적으로 가치 투자는 상향식 전략을 채택하며, 근본적 분석을 통해 개별 투자 기회를 하나씩 식별합니다. 가치 투자자들은 증권별로 저가 매수를 찾으며 각 상황을 그 자체의 장점에 따라 분석합니다. 투자자의 하향식 관점은 증권 가치 평가에 미치는 한에서만 고려됩니다.

역설적이게도 상향식 전략은 여러 면에서 하향식 전략보다 구현하기가 더 간단합니다. 하향식 투자자는 여러 개의 정확한 예측을 연속으로 해야 하는 반면, 상향식 투자는 예측 사업에 전혀 관여하지 않습니다. 전체 전략은 저가 매수를 사서 기다리는 것으로 간결하게 설명될 수 있습니다. 투자자는 저가 매수를 보았을 때 그것을 알아볼 수 있도록 가치를 평가하는 방법을 배워야 합니다. 그런 다음 시장의 일반적인 방향이나 거시 경제에 대한 자신의 견해와 관계없이 검색에서 저가 매수가 나타날 때까지 기다리고 그것을 매수할 인내심과 규율을 보여야 합니다.

상향식 전략과 하향식 전략의 중요하면서도 반드시 명확하지 않는 한 가지 차이점은 때때로 현금 잔고를 유지하는 이유입니다. 상향식 투자자들은 매력적인 투자 기회를 찾을 수 없을 때 현금을 보유하고, 그러나 기회가 나타날 때 현금을 투자합니다. 상향식 투자자는 매력적인 투자의 분산된 포트폴리오를 이용할 수 있을 때만 완전히 투자된 상태를 선택합니다. 이와 대조적으로 하향식 투자자들은 시장을 예측하려 시도할 수 있는데 이는 상향식 투자자들이 하지 않는 일입니다. 시장 타이밍은 일반적으로 전반적인 시장 방향에 대한 판단을 포함합니다. 하향식 투자자들은 시장이 하락할 것이라고 믿을 때, 주식을 팔아 현금을 보유하고 더 낙관적인 의견이 나오기를 기다립니다.

두 접근 방식의 또 다른 차이점은 상향식 투자자들이 무엇에 베팅하고 있는지를 간단하고 정확하게 식별할 수 있다는 것입니다. 그들이 직면하는 불확실성은 제한적입니다.

• 내재된 상버 가치는 얼마인가?
• 주주들이 그 실현으로 이익을 얻을 때까지 그 내재 가치가 지속될 것인가?
• 가격과 가치 사이의 격차가 좁혀질 가능성은 어느정도인가?
• 현재 시장 가격을 고려할 때 잠재적인 위험과 보상은 무엇인가?

사향식 투자자들은 투자를 한 원래 이유가 더 이상 유효하지 않을 때를 쉽게 판단할 수 있습니다. 내개 가치가 변할 때, 경영진이 무능하거나 부패했음이 드러날 때 또는 가격이 내재된 사업 가치를 더 충분히 반영하도록 상승했을 때, 규율 있는 투자자는 상황을 재평가하고 적절하다면 투자를 매도할 수 있습니다. 보유해야 할 이유가 더 이상 유효하지 않을 증권을 계속 보유한 투자자들은 막대한 금액을 잃었습니다. 투자에 있어서 마음을 바꾸는 것은 결코 잘못된 것이 아닙니다. 마음을 바꾸고도 아무것도 하지 않은 것만이 잘못입니다.

이와 대조적으로 하향식 투자자들은 언제 그들의 베팅이 더 이상 유효하지 않은지 알기 어려울 수 있습니다. 이자율이 하락할 것이라는 판단에 기초하여 투자했지만, 이자율이 오히려 상승했다면 당신이 틀렸다고 언제, 어떻게 결정할까요? 당신의 베팅이 결국에는 옳다고 판명될 수도 있지만, 그렇지 않을 수도 있습니다. 쉽게 재확인할 수 있는 가치에 대한 판단과 달리 미래에 대한 하향식 예측에 기초하여 내려진 투자 결정을 번복할 수 있는 가능한 근거는 단순히 명확하지 않습니다.

절대 수익 지향의 채택

대부분의 기관 투자자와 많은 개인 투자자들은 상대 성과 지향 태도를 채택해 왔습니다. (3장에서 논의된 바와 같이). 이들은 시장, 다른 투자자, 또는 둘 다보다 나은 성과를 내는 것을 목표로 투자하며 달성한 결과가 절대적인 이익인지 손실인지에 대해서는 무관심한 것으로 보입니다. 좋은 상대 성과, 특히 단기 상대 성과는 일반적으로 다른 사람들이 하는 것을 모방하거나 다른 사람들이 무엇을 할지 예측하려고 시도함으로써 추구됩니다.

이와 달리 가치투자자는 절대 성과 지향입니다. 이들은 수익이 전체 시장이나 다른 투자자들의 실적과 어떻게 비교되는지가 아니라 자신들의 투자 목표 달성과 어떻게 관련되는지에만 관심을 가집니다. 좋은 절대 성과는 저평가된 증권을 매수하고 더 충실하게 평가된 보유 주식을 매도함으로써 얻어집니다. 대부분의 투자자들에게는 절대 수익만이 진정으로 중요합니다. 결국, 상대 성과는 사용할 수 없기 때문입니다.

절대 성과 지향 투자자는 일반적으로 상대 성과 지향 투자자보다 더 장기적인 관점을 취합니다. 상대 성과 지향 투자자는 장기간의 저조한 성과를 용인하기를 일반적으로 원하지 않거나 용인할 수 없으며, 따라서 현재 인기 있는 것에 투자합니다. 그렇게 하지 않으면 단기적인 결과가 위태로워질 수 있기 때문입니다. 상대 성과 지향 투자자들은 장기적으로 매력적인 절대 수익을 분명히 제공하더라도 단기적으로 저조한 성과의 위험을 감수하는 경우 그러한 상황을 실제로 피할 수도 있습니다. 반면 절대 성과 지향 투자자는 결실을 맺는 데 더 오랜 시간이 걸릴 수 있지만 손실 위험은 적은 인기가 없는 보유 자산을 선호할 가능성이 높습니다.

절대 성과 지향과 상대 성과 지향 간의 한 가지 중요한 차이점은 사용 가능한 현금을 투자하는 다른 전략에서 분명하게 드러납니다. 상대 성과 지향 투자자들은 일반적으로 항상 완전히 투자하는 것을 선택할 것입니다. 왜냐하면 현금 잔고는 시장이 상승할 때 뒤처지게 만들 가능성이 높기 때문입니다. 목표가 최소한 시장과 일치하고 최적으로 시장을 이기는 것이므로 특정 투자에 즉시 사용되지 않는 모든 현금은 그럼에도 불구하고 시장 관련 지수에 투자되어야 합니다.

대조적으로 절대 성과 지향 투자자는 할인된 가격의 매물이 없을 때 현금 보유액을 기꺼이 보유합니다. 현금은 유동성이 있고, 적절한 명목 수익률(때로는 매력적이며 보통 인플레이션율보다 높음)을 제공합니다. 현금의 유동성은 유연성을 제공하며 최소한의 거래비용으로 다른 투자처로 신속하게 투입될 수 있습니다. 마지막으로 다른 어떤 보유 자산과 달리 현금은 가치 하락 시에도 하락하지 않기 때문에 기회 비용 발생 위험(미래의 매물을 이용할 수 없는 데서 오는 손실)을 수반하지 않습니다.

위험과 수익

대부분의 다른 투자자들이 얼마나 많은 돈을 벌 수 있는지에만 몰두하고 얼마나 잃을 수 있는지에 대해서는 전혀 생각을 하지 않는 반면 가치 투자자들은 수익 뿐만 아니라 위험에도 초점을 맞춥니다. 대부분의 투자자들이 위험에 대해 생각한다 해도 그들은 그것에 대해 혼란스러워하는 것 같습니다. 일부는 위험과 수익이 항상 양의 상관관계를 갖는다고 주장합니다. 즉, 위험이 클수록 수익도 크다는 것입니다. 이것은 사실상 거의 모든 경영대학원에서 가르치는 자본자산가격결정모형(captial-asset-pricing model)의 기본 원칙이지만 항상 사실은 아닙니다. 다른 이들은 위험을 변동성과 잘못 동일시하며, 증권 가격 변동의 위험을 강조하는 동시에 고가이거나 잘못 구상되거나 또는 제대로 관리되지 않은 투자로 인해 발생하는 위험을 무시합니다.

위험과 수익 간의 양의 상관관계는 효율적인 시장에서만 일관되게 유지될 것입니다. 모든 격차는 즉시 수정될 것입니다. 이것이 시장을 효율적으로 만드는 것입니다. 비효율적인 시장에서는 낮은 위험으로 높은 수익을 제공하는 투자를 찾을 수 있습니다. 이러한 투자는 다음의 경우에 발생합니다.

• 정보가 널리 이용 가능하지 않을 때
• 투자가 분석하기에 특히 복잡할 때
• 투자자들이 가치와 무관한 이유로 매매할 때

또한 낮은 수익을 제공하는 고위험 투자를 발견하는 것도 흔합니다. 고가이므로 위험한 투자는 종종 가능합니다. 그 이유는 금융 시장이 과대평가되는 경향이 있고, 충분한 투기꾼들이 계속해서 과도하게 지불한다면 시장의 힘으로 과대평가된 상황을 시정하기 어렵기 때문입니다. 또한 부도덕한 운영자들은 항상 기꺼이 매수하려는 사람에게 고가 투자를 제공할 것입니다. 그들은 공평한 가격에 팔도록 법적으로 요구되지 않습니다.

금융시장이 상당 부분 비효율적이기 때문에, 투자자들은 단순히 한 수준의 위험을 선택하고 그것이 수반되는 수익으로 반영될 것이라고 확신할 수 없습니다. 대신 위험과 수익은 모든 투자에 대해 독립적으로 평가되어야 합니다.

사실 더 큰 위험이 더 큰 수익을 보장하지는 않습니다. 오히려 위험은 손실을 초래함으로써 수익을 침식합니다. 투자자들이 고위험 투자를 회피하여 그 가격을 하락시킬 때에만 감수한 위험을 충분히 초과하여 보상하는 점진적인 수익을 얻을 수 있습니다. 위험 자체만으로 점진적인 수익을 창출하지 못합니다. 오직 가격만이 그것을 달성할 수 있습니다.

위험의 본질

투자의 위험은 손실의 확률과 잠재적인 손실 금액 모두로 설명됩니다. 투자의 위험, 즉 불리한 결과가 발생할 확률은 그 투자의 본질에 어느 정도 내재되어 있습니다. 생명공학 연구에 지출된 1달러는 공익사업 설비를 구매하는 데 사용된 1달러보다 더 위험한 투자입니다. 전자는 손실의 확률과 위험에 처한 투자 비율 모두 더 큽니다.

하지만 금융시장에서 시장성 있는 증권과 그 밑에 깔린 사업 간의 연결은 그렇게 명확하지 않습니다. 시장성 있는 중권에 투자하는 투자자에게 있어 다양한 결과와 관련된 이득이나 손실은 전적으로 기저 사업에 내재된 것이 아닙니다. 이는 또한 시장에 의해 결정되는 가격에도 달려 있습니다. 위험이 투자의 본질과 시장 가격 모두에 의존한다는 이러한 관점은 베타로 설명되는 관점입니다.

증권 분석가들이 투자의 위험과 수익을 정확하게 결정하려고 시도하지만 오직 사건(event)만이 그것을 달성합니다. 대부분의 투자에서 벌어들인 이익 금액은 만기 또는 매도 후에만 알 수 있습니다. 가장 안전한 투자에 대해서만 수익률이 구매 시점에 알려질 수 있습니다. 예를 들어 1년 만기 6%의 국채는 1년이 끝날 때 6%를 반환합니다.

더 위험한 투자에서는 수익률을 계산할 수 있으려면 그 결과가 알려져야 합니다. 예를 들어 크라이슬러 주식 100주를 구매하는 경우 귀하의 수익은 거의 전적으로 매두 시점의 거래 가격에 따라 달라집니다. 오직 그 때에만 수익률이 계산될 수 있습니다.

하지만 수익과는 달리 위험은 투자가 끝난 후에도 시작할 때보다 더 정량화하기 어렵습니다. 위험은 단순히 하나의 숫자로 설명될 수 없습니다. 직관적으로 우리는 위험이 투자마다 다르다는 것을 이해합니다. 즉 국채는 하이테크 기업의 주식만큼 위험하지 않습니다. 그러나 투자는 식품 포장에 영양 정보가 제공되는 것처럼 그 위험에 대한 정보를 제공하지 않습니다.

오히려 위험은 잠재적은 손실 확률과 금액에 대한 분석에서 비롯된 각 투자자의 마움속 인식입니다. 탐사 유정이 마른 구멍으로 판명되면 위험하다고 불립니다. 채권이 부도나거나 주가가 폭락하면 위험하다고 불립니다. 하지만 유정이 분출하고 채권이 제때 만기 되며 주식이 강하게 반등한다면 투자했을 때 위험하지 않았다고 말할 수 있을까요? 전혀 그렇지 않습니다. 요점은 대부분의 경우 투자 결론이 난 이후에도 투자했을 때 알았던 것보다 그 위험에 대해 더 많이 아는 것이 없다는 것입니다.

투자자들이 위험에 대처하기 위해 할 수 있는 일은 몇 가지 뿐입니다.

• 충분히 분산 투자하기
• 적절할 때 헷지하기
• 안전 마진을 가지고 투자하기

우리가 투자의 모든 위험을 알지 못하고 알 수도 없기 때문에 우리는 할인된 가격으로 투자하려고 노력하는 것입니다. 할인 요소는 상황이 잘못될 때를 대비하여 완충 장치를 제공하는데 도움을 줍니다.

베타 혹은 그 이하

많은 시장 참여자들은 투자 위험이 행글라이딩이나 등산 같은 활동과 마찬가지로 특정 증권에 고유하게 내재되어 있다고 믿습니다. 현대 금융 이론을 이용하여 학계와 시장 전문가들은 이 위험을 베타라는 단일 통계적 척도로 정량화하려고 시도했습니다. 베타는 한 증권 또는 포트폴리오의 과거 가격 변동을 시장 전체의 변동과 비교합니다.

고베타 (high-beta) 주식은 시장이 상승할 때 평균 주식보다 더 높은 비율로 상승하고 시장이 하락할 때 평균 주식 보다 더 많이 하락하는 경향이 있는 주식으로 정의됩니다. 변동성이 크다는 이유로 고베타 주식은 저베타 주식보다 더 위험하다고 간주됩니다.

저는 과거 가격 변동을 반영하는 단 하나의 숫자가 증권의 위험을 완전히 설명한다고 생각될 수 있다는 것은 터무니없다고 생각합니다. 베타는 위험을 시장가격의 관점에서만 바라보며 특정 사업의 펀더멘털이나 경제적 발전을 고려하지 못합니다.

또한 가격 수준도 무시됩니다. 마치 IBM이 주당 50달러에 팔릴 때의 투자가 주당 100달러에 팔릴 때의 동일한 IBM 투자보다 위험이 낮지 않은 것처럼 말입니다.

베타는 투자자 자신이 자신이 보유한 자산의 위험성에 영향을 미칠 수 있는 영향을 고려하지 못합니다. 예를 들어 대리 경쟁, 주주 결의, 경영진과의 소통, 또는 궁극적으로 기업 통제권을 확보하고 그에 따른 기저 가치에 직접 접근할 수 있도록 충분한 주식을 매입하는 등의 노력을 통해서 말입니다.

베타는 또한 모든 투자의 상승 잠재력과 하락 위험이 본질적으로 동일하며 단순히 시장 전체 대비 해당 투자의 변동성에 불과하다고 가정합니다. 이 역시 우리가 아는 현실과는 일치하지 않습니다.

현실은 과거 증권 가격 변동성이 미래 투자 성과(또는 심지어 미래 변동성)를 신뢰할 수 있게 예측하지 못하며 따라서 위험을 측정하는 부실한 척도라는 것입니다.

일시적인 가격 변동의 관련성

투자에 수반되는 영구적인 손실의 확률 외에도, 기저 가치와 관련 없는 일시적인 가격 변동의 가능성도 존재합니다. (베타는 이 둘을 구별하지 못합니다.) 많은 투자자들은 가격 변동을 중대한 위험으로 간주합니다. 즉, 가격이 하락하면 펀더멘털에 관계없이 투자가 위험하다고 보는 것입니다. 그러나 일시적인 가격 변동이 정말로 위험일까요? 영구적인 가치 손상이 위험인 방식으로는 아니며, 특정 상황의 특정 투자자에게만 해당됩니다.

물론 투자자들이 단기적인 수요와 공급의 힘과 관련된 일시적인 가격 변동성과 사업 펀더멘털과 관련된 가격 움직임을 구별하는 것이 항상 쉬운 것은 아닙니다. 현실은 사후에야 명확해질 수 있습니다. 투자자들은 당연히 투자에 대해 과도하게 지불하는 것이나, 이후 실적 악화로 인해 가치가 하락하는 기업에 투자하는 것을 피해야 하지만, 무작위적인 단기 시장 변동성을 피하는 것은 불가능합니다. 실제로 투자자들은 가격이 변동할 것을 예상해야 하며, 어느 정도의 변동성을 용인할 수 없다면 증구너에 투자해서는 안됩니다.

할인된 가격으로 건전한 가치를 매수하고 있다면, 단기적인 가격 변동이 중요할까요? 장기적으로는 크게 주용하지 않습니다. 가치는 궁극적으로 증권 가격에 반영될 것입니다. 사실 아이러니하게도 가격 변동이 장기 투자에 미치는 영향은 단기적인 시장 영향과는 정반대입니다. 예를 들어 단기적인 가격하락은 실제로 장기 투자자의 수익률을 향상시킵니다.

그러나 단기적인 가격 변동이 투자자에게 중요한 몇 가지 상황이 있습니다.

1. 급히 매도해야 하는 경우: 급히 팔아야 하는 증권 보유자는 시장 가격에 좌우될 수 밖에 없습니다. 성공적인 투자자의 비결은 원할 때 매도하는 것이지, 해야 할 때 매도하는 것이 아닙니다. 매도해야 할 수도 있는 투자자는 미국 국채 외의 시장성 있는 증권을 소유해서는 안됩니다.
2. 부실 기업에 투자한 경우: 가까운 시일 내에 생존을 위해 추가 자본을 조달해야 하는 기업의 경우, 그 증권에 투자한 투자자들의 운명은 적어도 부분적으로는 회사 주식 및 채권의 일반적인 시장 가격에 의해 결정될 수 있습니다. (이 효과는 반사성으로 알려져 있으며, 8장에서 논의할 것입니다.)
3. 매수/매도 기회 포착: 장기 지향적인 투자자들이 단기적인 가격 변동에 관심을 갖는 세 번째 이유는 미스터 마켓이 매우 매력적인 매수 및 매도 기회를 창출할 수 있기 때문입니다. 현금을 보유하고 있다면 이런 기회를 활용할 수 있습니다. 시장이 하락할 때 완전히 투자된 상태라면 귀하의 포트폴리오 가치는 하락할 가능성이 높으며, 이는 더 낮은 수준에서 매수할 기회에서 오는 이점을 박탈합니다. 이것은 기회 비용을 발생시킵니다. 즉, 발생하는 미래 기회를 포기해야 하는 필요성입니다. 보유 자산이 비유동적이거나 시장성이 없다면 기회 비용은 더욱 증가합니다. 비유동성은 더 나은 흥정거리로 전환하는 것을 불가능하게 합니다.

투자자가 기회 비용을 발생시킬지 여부의 가장 중요한 결정 요인은 포트폴리오의 일부를 현금으로 보유하고 있는지 여부입니다. 적당한 현금 잔액을 유지하거나 주기적으로 상당한 현금을 창출하는 증권을 소유하면 포기되는 기회의 수를 줄일 수 있습니다.

투자자들은 특정 종류의 투자를 다른 투자보다 선호함으로써 포트폴리오 현금 흐름 (포트폴리오에 유입되는 현금에서 유출되는 현금을 뺀 값)을 관리할 수 있습니다.

• 포트폴리오 현금 흐름은 장기 듀레이션(가중 평균 수명) 증권보다 단기 듀레이션 증권에서 더 큽니다.
• 또한 포트폴리오 현금 흐름은 기저 가치의 부분적 또는 완전한 실현을 위한 촉매제가 있는 투자에 의해 향상됩니다. (10장에서 논의)

계속 운용되는 기업에 대한 주식 투자는 일반적으로 배당금 지급을 통해 최소한의 현금만으로 창출됩니다. 반면 파산 및 청산 중인 기업의 증권은 구매 후 몇 년 이내에 포트폴리오에서 상당한 유동성을 반환할 수 있습니다. 위험 차익거래 투자는 일반적으로 수명이 매우 짧아서 보통 몇 주 또는 몇 달 내에 현금, 유동성 증권, 또는 둘 모두로 다시 돌아옵니다. 위험 차익거래 상황, 파산 및 청산에 투자하는 또 다른 매력은 초기 투자금뿐만 아니라 수익금도 현금으로 반환된다는 점입니다.

기회 비용을 제한하는 또 다른 방법은 헷징을 통해서입니다. 헷지는 가격 하락을 완화하기 위해 다른 보유자산과 반대 방향으로 움직일 것으로 예상되는 투자입니다. 헷지가 가치가 있게 되면, 매도되어 새로 생성된 기회를 활용할 자금을 제공할 수 있습니다. (헷징은 13장에서 더 깊이 논의됩니다.)

결론

가치 투자자들의 주요 목표는 돈을 잃지 않는 것입니다. 가치 투자 전략의 세 가지 요소가 이 목표 달성을 가능하게 합니다.

1. 하향식 접근법: 근본적인 분석을 통해 한 번에 하나씩 낮은 위험의 흥정거리를 찾는 하향식 접근법은 제가 아는 한 돈을 잃지 않는 가장 확실한 방법입니다.
2. 절대 성과 지향: 절대 성과 지향은 손실 회피와 일치하지만, 상대성과 지향은 그렇지 않습니다.
3. 위험에 대한 주의 깊은 집중: 영구적인 가치 손상으로 인한 손실의 확률과 금액, 즉 위험에 주의 깊게 집중하는 것이 투자자들이 돈을 잃는 것을 피하도록 도울 것입니다.

포트폴리오 현금 유입을 충찰하는 것이 허용 가능한 수익을 얻는 것과 모순되지 않는 한, 투자자들은 장기적인 투자 목표를 달성하면서도 중간 가격 하락으로 인해 기회 비용을 줄일 수 있습니다.